（来源：叶尔乐 尔乐量化）

- 报告摘关键 -

SUMMARY

➤ 择时观点：趋势反转的趋势右侧确认。当下流动性保持下行趋势，反转分歧度保持回升，侧确景气度保持下行趋势，趋势三维择时框架保持震荡下跌判断。反转从技术形态来看，侧确沪深300前期放量跌破趋势线，趋势背景由上涨转为盘整。反转同时在上一水平支撑线上未能站稳，侧确反弹后再破支撑，趋势类似于派发实现标志。反转当下指数再次来到最后支撑线附近，侧确如若无法站稳，趋势意味着秩序的反转转折。

➤ 指数监测：中证1000指数大幅流入。侧确

近1周中证1000、上证指数、深证成指、国证信创、中证800证保指数等大幅流入。近1周MSCI中国A股国际低波(美元)、港股通人民币中间价、上证国企红利、制药指数、卫星通信指数份额流出最多。

➤ 板块轮动：ETF的热点趋势对策2025年以来实现55.41%的收益。

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势对策构建》中构建了ETF的热点趋势对策，组合2025年以来收益55.41%，相比沪深300指数的超额收益为36.86%。本周对策中题涵盖涵盖运输、医药、半导体、公用事业等行业ETF、以及国企、能源化工期货、科创板等ETF。两融资金流上周全部行业为净流出，在基础化工中净流出最多，净流出79.16亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入20.60亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入状况，本周提议商贸零售、医药、建筑、食品饮料。

➤ 全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：5.9%、2.5%。我们采取循环对冲设方式对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动开展首先期收益平衡，以求获取稳健不过对收益不需杠杆、预测或宏观假设，并按风险水平区分高波与低波两类组合。截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：5.9%、2.5%。

➤ 因子跟踪：高价值高盈利收益率高杠杆。

本周市场呈现“高价值高盈利收益率高杠杆”的风格特点。每股营业收入同比增首先率因子谝良好，大市值中成首先因子占优，小市值中盈利因子谝较好。沪深300指数提高组合本周超额收益-1.2%，本月超额收益-2.6%，本年超额收益为10.0%；中证500指数提高组合本周超额收益3.5%，本月超额收益5.8%，本年超额收益为10.2%；中证1000指数提高组合本周超额收益4.8%，本月超额收益6.9%，本年超额收益为6.2%。

01

择时观点：趋势反转的右侧确认

CHAPTER

反弹若无法回到上一支撑线以上宜减仓，三维择时模型保持震荡下跌判断。当下流动性保持下行趋势，分歧度保持回升，景气度保持下行趋势，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300前期放量跌破趋势线，背景由上涨转为盘整。同时在上一水平支撑线上未能站稳，反弹后再破支撑，类似于派发实现标志。当下指数再次来到最后支撑线附近，如若无法站稳，意味着秩序的转折。

02

板块轮动

CHAPTER

2.1 指数监测：中证1000指数大幅流入

通过对同一指数对应的ETF规模开展合并并剔除涨跌幅意义，我们方式算了各指数ETF产品整体申购/赎回份额状况。近1周流入比例最大的为中证1000(000852.SH)，近1月流入比例最大的为中证A股(930903.CSI)，近3月流入比例最大的为中证A股(930903.CSI)。近1周MSCI中国A股国际低波(美元)、港股通人民币中间价、上证国企红利、制药指数、卫星通信指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：上证指数、深证成指、国证信创、中证800证保。

2.2 热点趋势ETF对策

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势对策构建》中构建了ETF的热点趋势对策，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选项因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提高的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益55.41%，相比沪深300指数的超额收益为36.86%。

本周热点趋势对策中题涵盖运输、医药、半导体、公用事业等行业ETF、以及国企、能源化工期货、科创板等ETF。

2.3 资金流共振：商贸零售、医药、建筑、食品饮料

由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化状况，进而找出具有资金流共振状况的行业。详详见细的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周全部行业为净流出，在基础化工中净流出最多，净流出79.16亿元；在综合金融中净流出最少，净流出0.63亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入20.60亿元；在电子中净流出最多，净流出268.99亿元。

利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振对策。在构建指标时，我们采取了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过探究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不一样有稳固的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳固正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高对策稳固性。进一步剔除大金融板块后，对策2018年以来费后年化超额收益11.9%，材料比率1.1，相对北向-大单共振对策回撤更小。对策上周不过对收益为-5.81%，超额收益为-0.42%（相对行业等权）。

资金流共振对策为周度调仓，本周我们选项2种资金流有共振效应的行业作为多头提议，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周提议行业为商贸零售、医药、建筑、食品饮料。

03

全天候配置

CHAPTER

全天候对策以分散风险为目的，其题哲学在于避免陷入“预测”困境。通过三项基础原则实现收益稳固性。对策比如：1）资产选项；2）风险调整；3）结构对冲，开展平衡配置后，波动率将被大幅熨平。我们在专题报告《全天候对策逐帧解析与本土化ETF对冲构型》中采取循环对冲设方式对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动开展首先期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健不过对收益。组合按风险水平可分为：高波版和低波版，其对冲构型与净值曲线如下：

截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：5.9%、2.5%。

04

因子跟踪

CHAPTER

4.1 风格因子

本周市场呈现“高价值高盈利收益率高杠杆”的风格特点。

价值因子录得正收益：价值因子本周录得5.00%的正收益，反映高价值个股获得市场关注。

盈利收益率因子录得正收益：盈利收益率因子本周实现1.29%的正收益，反映高盈利收益率个股获得市场青睐。

杠杆因子录得正收益：杠杆因子本周录得0.51%的正收益，反映高杠杆个股获得市场关注。

4.2 Alpha因子

为了多维度观察不一样因子的谝趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不一样大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均开展了市值、行业中性化处理，规模因子开展行业中性化处理。

4.2.1 分时间：过去5个月日收益率的原则差因子谝较好

从因子多头超额看因子谝：过去5个月日收益率的原则差因子谝较好。本周谝最佳的因子为过去5个月日收益率的原则差因子，其多头超额收益达1.71%。同时，过去4个月日收益率的原则差因子与过去6个月日均换手率因子亦谝优异，本周超额收益为1.67%和1.60%，显示出稳健的选股能力。

4.2.2 分指数：大市值中成首先因子占优，小市值中盈利因子谝较好

整体来看，在大市值指数中成首先因子谝更为突出，例如在沪深300中，每股营业收入同比增首先率因子的超额收益实现27.38%，应付账款同比变化因子的超额收益实现19.71%；而在小市值指数中，盈利因子谝更佳，其中在中证500中，营业收入_TTM/总股本因子的超额收益实现-16.17%，在中证800中，重仓股数环比变动/个股期初流通股数（根据基金披露前十大重仓股）因子的超额收益为5.93%。值得关注的是，在中证1000中，1年-1个月的收益率因子谝较为突出，超额收益达1.76%，反映出在小市值环境下市场对盈利变化的反应更为敏锐。

4.3 指数提高对策谝跟踪：沪深300提高组合超额时期性承压，中小盘提高组合超额反弹力度较大

本节对国联民生金工指数提高组合的谝开展跟踪探究。对策以经典线性多因子选股模型为题，详详见细构建步骤如下：

• 因子筛选：每年末，基于因子值之间的相关系数以及Rank ICIR指标，优选有效因子。

• 因子加权：每月末，对入选因子开展正交处理，并采取Rank ICIR加权方式合成复合因子，将其作为个股的Alpha得分。

• 组合改进：在给定风险约束需下，以最大化复合因子暴露为目的，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的提高组合，力求实现相对于基准指数的稳固超额收益。

近期组合谝如下图所示：

沪深300指数提高组合：本周超额收益-1.2%，本月超额收益-2.6%，本年超额收益为10.0%；

中证500指数提高组合：本周超额收益3.5%，本月超额收益5.8%，本年超额收益为10.2%；

中证1000指数提高组合：本周超额收益4.8%，本月超额收益6.9%，本年超额收益为6.2%。

自2016年1月1日以来，沪深300提高组合年化超额收益9.4%，年化材料比2.24，超额最大回撤-5.3%。

沪深300提高组合的最新持仓状况如下：

自2016年1月1日以来，中证500提高组合年化超额收益13.5%，年化材料比2.73。

中证500提高组合的最新持仓状况如下：

自2016年1月1日以来，中证1000提高组合年化超额收益16.5%，年化材料比3.32。

中证1000提高组合的最新持仓状况如下：

05

量化结比如基于历史统方式，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

报告材料：

叶尔乐  S0590525110059  yeerle@glms.com.cn

吴正宇 S0590526030002  wuzhengyu@glms.com.cn

关舒丹 S0590525110060guanshudan@glms.com.cn

宋坤笛 S0590526040007songkundi@glms.com.cn

裴钰琪 S0590526070001peiyuqi@glms.com.cn

本文来自国联民生证券探究所于2026年7月19日发布的报告《趋势反转的右侧确认》，详详见细材料请阅读报告原文。

题提示

题提示：《证券期货投资者适用用性管理方式》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和材料仅供国联民生证券的专业投资者参考，完善的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完善报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或采取本订阅号/本账号中的任何材料。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送材料而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

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(责任编辑：探索)